一只曾站在风口的“猪”，准备上市了。

最近，港交所公布了猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”）递交的上市申请材料。此前，猪八戒网曾探索海外上市，后计划在国内科创板上市，均无疾而终。此次计划在中国香港上市，是其第三次冲击IPO。


(资料图片)

招股书显示，猪八戒网的自我定位是“中国最大的综合型定制化企业服务电商平台”，主要是撮合企业雇主与服务商产生交易。截至2022年6月30日，企业雇主可以在平台采购超500种业务服务，平台累计注册用户达3240万，其中，累计企业雇主数量2550万，累计服务商数量690万。

根据艾瑞咨询报告，以2021年GMV（商品交易总额）计，猪八戒网在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

而从财务数据看，猪八戒网还没找到持续稳定的“造血”业务。2019年-2021年，猪八戒网营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元。虽然每年保持增长，但净利润始终为负。据测算，过去三年半，其累计亏损超10亿。

猪八戒网最近一次获得舆论关注，还是2015年获得来自赛伯乐投资集团和两江产业集团的26亿元C轮融资，当时企业估值约为110亿。此后，创始人朱明跃极少出现在大众视野，企业也走低调路线。

有机会站上风口，成为互联网时代的产物，猪八戒网是幸运的。但业内人士认为，这家16岁的互联网企业，早就错过了最佳的上市时间。在流量红利见顶、疫情影响的当下，互联网企业的日子不好过。即使上市成功，猪八戒网也还要面对增速放缓、长期亏损、业务不够持续等难题。

记者转行做“中介”，成立3个月即获融资

把文化创意当作商品放到平台上，雇主和服务商在此进行交易，可不可行？

现在看来，答案是肯定的。但回到2006年，朱明跃的这个想法在外界看来，有些“疯狂”。彼时，他刚辞去《重庆晚报》首席记者一职，结束自己8年的媒体生涯，靠500元外包开发并上线猪八戒网。

朱明跃

刚成立时，猪八戒网就像一个中介平台，走的众包模式。一些中小企业有LOGO和品牌视觉设计需求，而苦于找不到专业人才。猪八戒网就把这两拨人聚集到平台上，需求方在平台下单，个人或服务商接单完成。这样一来，企业降低了生产成本，接单方实现了创收。作为平台方，则可以收取20%的佣金手续费。

2000年初，中国互联网创业潮兴起，猪八戒网赶上了好时候。2007年1月，也就是网站成立3个月后，就获得了重庆博恩科技集团的500万天使轮融资，一跃成为众包服务交易行业的头部玩家。

此后数年，创业氛围和市场环境更为活跃，设计需求呈爆发式增长。类似模式的平台也在全国涌现，例如一品威客、威客中国等，都是同时期崛起的提供创意交易等业务的平台。

渐渐的，朱明跃瞧出了问题。创意服务很难标品化，企业获得的大多是一锤子买卖，因为设计一个LOGO能用很多年，很难产生复购，难以出现批量化和规模化的交易量。关键是在交易过程中，随着单笔交易金额的增加，平台收的佣金越多，“跳单”（跳过中介私自买卖）的情况就越多。

在获得26亿融资之后，朱明跃做出一个大胆决定，推出零佣金政策，亲手切断了最重要的“造血”通道。这个决定利好买卖双方，意外让平台活跃了起来，需求方与服务方数量和日均活跃度都有增加，促进了平台广告收入等。

同时，猪八戒网开展“数据海洋+钻井平台”等战略，基于此前近10年积累的大数据，上线延伸服务，包括工商注册、代理记账、税务代办、资质代办、税务咨询、商标及版权等业务，基本形成了“智能企业服务”。

此举实则是破旧立新，拓宽赛道。朱明跃在2017年接受媒体采访时透露，“商业模式的颠覆使得猪八戒走上了良性发展的轨道。原来佣金能占到平台收入的90%以上，免掉佣金后，延伸服务的收入占到了60%~70%。”

2021年，猪八戒网又面向大中型企业，推出了SaaS（通过网络提供软件服务）服务业务筋斗云，试图抓住企业数字化转型的新风口。

综合毛利近60%，3年半亏了10多亿

目前，猪八戒网细分为四大业务，包括企业服务、智慧企业服务、产业服务以及政府区域企业服务生态促进合作。其中，智慧企业服务是主要营收来源，2022年上半年的营收占比为40.7%。政府企业服务的营收占比近两年均保持在20%以上。

招股书显示，2022年上半年，猪八戒网的综合毛利率为59.4%，基本与上年同期持平。其中，企业服务平台业务最赚钱，毛利率高达到92.6%；产业服务毛利率最低，为41.9%，其他两项业务毛利率均超50%。

然而，高毛利难掩亏损的尴尬。

从财务数据看，首先是营收增速逐年下滑。2020年和2021年的营收增速从5.6%降至1.4%。2022年上半年营收2.87亿，较上年同期下降25.26%，且不足2021年全年营收的四成。

其次是亏损幅度持续扩大。报告期内，猪八戒网累计亏损10.4亿。其中今年上半年亏损1.33亿元，亏损占比较上年同期扩大36.2%。

对此，猪八戒网在招股书中称，主要是疫情影响，以及客户的付费能力和付费意愿降低，收益不足以覆盖销售成本，同行竞争加剧，地方政府延迟采购等因素。

《天下网商》发现，猪八戒网此前尝试的教育业务，或许也为亏损埋下了隐患。

2017年猪八戒网曾创立八戒教育，入局成人培训赛道。具体包括设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校，开展计算机软件技术员培训、电子商务员培训等线下培训业务。

但在2021年12月30日，猪八戒网以443.16万元将持有的八戒教育100%股权转让给了八戒实业，并宣告业务终止。从2019年到2021年，该业务仅产生营收105.6万，其中 2020年营收为0。招股书称，“往绩记录期间，八戒教育并无向本集团作出重大财务贡献。”

不论是疫情影响，还是业务偏差，目前猪八戒网最迫切需要解决的危机，是现金流。

光是今年上半年，经营现金净流出1.3亿，比2020年和2021年的总和还要多。同时，公司手持现金也从2020年的5.69亿，降至今年上半年的2.48亿。

相当于一年半，公司手持现金减少了56%。依照目前的流失速度，猪八戒网依靠账面上的现金估计撑不过两年。

据企查查，猪八戒网从成立至今共达成四轮融资，2015年之后就再没有新的融资。所以这次上市是希望募集资金寻找新的业务增长点。

加盟商贡献率不足4%

招股书显示，在智慧企业服务中，工商财税服务和知识产权服务是两大支柱业务，占到八成以上。换算之后，二者占到公司营收的四成，是最大的两项业务。通俗来说，就是代理记账和商标代理，服务主体以中小企业为主。

但从今年上半年的数据看，这两大业务开始缩水。期间工商财税服务营收7046万，同比减少8%；知识产权服务营收4431万，同比减少40%。

一方面是疫情影响了需求，另一方面也是业务的缺陷。

猪八戒的工商财税服务依托的是线下直营公司和加盟商。截至2022年上半年，公司在全国开设了41间直营公司，吸纳了119个加盟商。其中，直营公司的营收占比在96%以上，而加盟商的贡献率非常低。

究其原因是业务本身的特殊性导致。工商财税服务极具地域性，与当时税务政策强相关，互联网化可能性低，更依赖服务人员和企业在线下维系关系。这就导致了跳单率增加，加盟商流失。从2019年到2022年上半年，累计终止合作的加盟商有201家，流失率在35%-50%之间。

对于像猪八戒网这样的众包平台，中小企业是主要服务对象。艾瑞咨询报告称，中小企业数量在2021年占中国市场主体总数的比例超过97%。从市场规模看，预计到2026年，中国定制化企业服务电商市场规模将达到13126亿，复合增长率超25%。

所以说，机会有，关键看怎么抓。

2015年是猪八戒网的高光时刻，朱明跃接受《牛人说》采访时说，IDG投资人在接触猪八戒网时，有过一段自问自答，“为什么多年过去，留下来的是你们？”“猪八戒不是把竞争对手打死，而是把竞争对手熬死的。”因为猪八戒网位于重庆，避开了北上广深等互联网较发达的一线城市，受到外界因素的影响较小。

如今，这家成立16年的互联网老企业，又一次靠“熬”站在了行业第一的位置。而连年亏损的业绩和存在偏差的业务，却让人怀疑：风口渐渐散去，猪八戒网还能火吗？

本文来自微信公众号 “天下网商”（ID：txws_txws），作者：王卓霖，36氪经授权发布。

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